原標題：業(yè)內(nèi)：未來三種情形下需警惕黃金大跌

全球央行貨幣收緊傾向背后，折射出全球經(jīng)濟處于緩慢復蘇轉(zhuǎn)折階段,。在此背景下,，分析人士認為，黃金將不會出現(xiàn)大級別反彈,。南華期貨宏觀研究員章睿哲表示,，黃金中長期出現(xiàn)大漲的可能性很低，但在三種情形下,，要警惕大跌的可能,。

中國證券報：如何看待今年以來美元走勢?

章睿哲：美元指數(shù)走勢可以從兩個維度來理解,，其一，美國國內(nèi)經(jīng)濟情況,，包括其通脹及貨幣財政政策對于利率的影響;其二,，美國與其他主要發(fā)達國家經(jīng)濟的強弱對比，這也是影響匯率的主要因素,?？梢钥吹剑ツ晁募径让涝笖?shù)大幅上漲主要由兩方面因素主導：一是美聯(lián)儲加息預期;二是特朗普許諾的擴張性財政所可能導致的通脹預期,。而今年以來這兩個因素均發(fā)生了變化，一方面是全球?qū)捤韶泿耪唛_始轉(zhuǎn)向,，中國開啟金融部門去杠桿,，歐洲央行也逐漸釋放緊縮預期，中美利差回到高位,，美德利差逐漸收窄,，非美貨幣走強，在這一系列因素作用下,，美聯(lián)儲加息預期對刺激美元上漲的作用在減弱;另一方面是特朗普的經(jīng)濟刺激政策遲遲未能落地,，包括醫(yī)改受挫等，導致市場對于特朗普大失所望,，這是今年以來美元表現(xiàn)疲弱的主要原因,。

中國證券報：今年以來黃金美元相關性走弱，原因是什么?

章睿哲：黃金和美元的相關關系不是絕對的,，因為兩者的影響因素既有重合之處,，又不盡相同。一方面,，黃金作為一種準貨幣,，從歷史上看和美元存在一定的替代性;另一方面由于美元是生息資產(chǎn)，黃金是非生息資產(chǎn),，當實際利率走高時利好美元,、利空黃金，因此兩者存在一定的負相關關系,。但與此同時也不能忽略其他貨幣走勢的影響,，比如歐元、日元和英鎊的漲跌情況,，非美貨幣大幅上漲將加速美元下跌,，從而使得美元和黃金走勢出現(xiàn)分化。

今年以來,，相對于美元跌幅,，黃金的漲幅比較有限,，這主要是由于各國名義利率持續(xù)抬升的同時，通脹逐漸走弱,，導致實際利率抬升,，油價大幅下跌疊加美國刺激政策受阻，也使得年初的通脹預期出現(xiàn)根本的扭轉(zhuǎn),，這對金價構(gòu)成了很強的抑制作用,。除了經(jīng)濟方面的原因之外，還有政治風險的影響,，但如果該風險是局部的,、短期的，那么對黃金的影響也會比較有限,，比如今年的敘利亞化學武器事件等,。

中國證券報：近期主導黃金走勢的主要邏輯是什么?

章睿哲：美聯(lián)儲加息和縮表及歐洲央行態(tài)度的逐漸轉(zhuǎn)變是近期黃金走跌的主要原因，目前德國國債利率大幅走高,，已突破之前的震蕩區(qū)間,，說明市場對于歐洲央行貨幣政策的實質(zhì)性轉(zhuǎn)向抱有很強的期待?；仡櫲ツ?，黃金啟動上漲的刺激因素恰是歐洲和日本央行的負利率政策，因此當這一因素逐漸減弱時,，黃金就失去了支撐,。

中國證券報：下半年黃金投資有哪些機會?黃金股票是否有介入機會?

章睿哲：從中長期來看，目前全球經(jīng)濟正處于一個貨幣政策收緊,、實體經(jīng)濟緩慢復蘇的轉(zhuǎn)折期,，在這一背景下，黃金缺乏大牛市基礎,，大漲的可能性很低,。在此判斷的基礎上，黃金將處于寬幅震蕩區(qū)間,，不排除繼續(xù)大跌的可能性,。黃金未來的走勢可能出現(xiàn)三種情形：一是利率繼續(xù)走高，美聯(lián)儲繼續(xù)加息并實行縮表,，歐元區(qū)貨幣政策發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)向,，與此同時通脹繼續(xù)走弱，那么黃金大概率進入熊市;二是在通脹疲弱情況下,，各國央行放緩收緊貨幣腳步;三是通脹和利率同時走強,，通脹走高迫使各國央行加快收緊貨幣政策。在第二,、三種情形下,，黃金震蕩下跌的可能性較大,，但也會有短期的做多機會。

黃金股票方面,，既和A股的整體環(huán)境有關,，也和黃金價格有一定關系。從金價角度來講,，上半年黃金股票走勢不佳,，下半年不排除反彈的可能，但恐難有大的機會;從A股角度來講,，下半年藍籌股,、大基建和消費類股票仍是龍頭，黃金股票也缺乏驅(qū)動因素,。

(章睿哲,，南華期貨北京研究中心宏觀研究員，負責海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟研究和大類資產(chǎn)配置策略,。)