原標(biāo)題：孫宏斌退場：死局與新棋

上任236天后，孫宏斌決定辭去樂視網(wǎng)董事長一職,，資本市場給出了強(qiáng)烈的應(yīng)激反應(yīng),，他們看到了樂視網(wǎng)更加未卜的明天,。

這家在2017年?duì)I收75億元,，凈利潤卻虧損高達(dá)116億元的上市公司,，再度走上了命運(yùn)的十字路口。堅(jiān)守,、接盤,、破產(chǎn)、退市等結(jié)局猜測四起,。

“妖股”樂視網(wǎng)從練成到墜落的名利場里，有形形色色的力量角逐,。孫宏斌的辭職,，再次揭開了樂視網(wǎng)暫時(shí)難解的復(fù)雜博弈局面—治理結(jié)構(gòu)失靈，管理失控，權(quán)力懸空,。如果癥結(jié)消除,，它帶來的探索與啟示一定也最豐富。

復(fù)雜博弈場

45歲的賈躍亭曾有過無數(shù)個(gè)被鎂光燈聚焦的瞬間,。

最風(fēng)光時(shí),，賈躍亭是身家超過450億元的創(chuàng)業(yè)板首富，在三年前那份胡潤百富榜上,，排在他后一位的是劉強(qiáng)東,。在前幾年的中國企業(yè)家領(lǐng)袖峰會上，賈躍亭常常與李彥宏,、馬化騰一道被劃在互聯(lián)網(wǎng)大佬圈子里,，博滿堂喝彩。

鏡頭包圍之下的賈躍亭,，總是以他標(biāo)志性的笑容作為回應(yīng),。那張已分不清是單純還是狡黠笑容的面孔，已隨賈躍亭飛往美國洛杉磯“開例會”并一去不返后,，逐漸變得模糊,。

2017年7月起，樂視系的商譽(yù)和賈躍亭的個(gè)人信譽(yù)呈螺旋式墜落,，先是財(cái)務(wù),，繼而是股價(jià)，再然后是信心,。賈躍亭辭任樂視網(wǎng)董事長一職之后的第15天后(2017年7月21日),，二股東孫宏斌當(dāng)選為新一任董事長。

孫宏斌前后在樂視系一共投入了168億元,，他原本期待能解決樂視除汽車之外的所有問題,。但殘酷的是，他沒能扭轉(zhuǎn)樂視網(wǎng)日益下滑的經(jīng)營頹勢—2017年,，樂視網(wǎng)凈利潤虧損116億元,。

重組樂視影業(yè)泡湯后，賈躍亭逾10億股的股權(quán)質(zhì)押何時(shí)會出現(xiàn)爆倉,，也成為樂視網(wǎng)年初復(fù)牌后的考驗(yàn)之一,。今年2月底，第一把火燒向了西部證券,，但這也僅僅是冰山一角,。

截至目前，賈躍亭仍持有樂視網(wǎng)10.243億股,，其中質(zhì)押數(shù)量為10.2億股,。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解,，賈躍亭還有近20筆股權(quán)質(zhì)押尚未解除，懷揣這些“燙手山芋”的質(zhì)押方包括多家券商,。

理論上,，賈躍亭已經(jīng)爆倉，但他質(zhì)押的股權(quán)早已被凍結(jié),，因此現(xiàn)實(shí)中仍無法處置這些股權(quán),。時(shí)代周報(bào)記者了解到，隨著賈躍亭違約,，他名下的10.243億股樂視網(wǎng)股權(quán)已被北京市第三中級人民法院等司法機(jī)關(guān)陸續(xù)申請形成了輪候凍結(jié),。

這好比，多個(gè)債主一起上門跟賈躍亭討債,，他每還清一筆債就解決一個(gè)凍結(jié),，但后一個(gè)凍結(jié)也立即生效。

粗略估算,，賈躍亭的10億股樂視網(wǎng)股票至少被凍結(jié)了六輪,。此外，上海,、北京,、天津、濟(jì)南等地法院也相繼出手,，樂視控股,、樂視影業(yè)、樂視金融,、樂視投資管理等樂視系公司股權(quán)均遭凍結(jié),。

北京一位長期跟蹤樂視的券商分析人士張偉(化名)告訴時(shí)代周報(bào)記者，眼下,，就算機(jī)構(gòu)想強(qiáng)制給賈躍亭平倉也無法落實(shí),，因?yàn)樗|(zhì)押的股權(quán)除了被凍結(jié)，還都屬于限售股,，到2019年5月才能解禁,。也就是說，樂視網(wǎng)隨時(shí)有易主的風(fēng)險(xiǎn),，但目前名義上賈躍亭仍是第一大股東,。

“賈躍亭注定會是中國當(dāng)代商業(yè)社會里無法被忘懷的一個(gè)人，也是一個(gè)奇葩,。”

夸克傳媒創(chuàng)始人王如晨這樣評價(jià),，“他(賈)的性格，以及他將野心凌駕于上市公司治理之上多年,，一身多兼,，不斷膨脹,，導(dǎo)致惡果累積到無法收拾的地步”。

“作為大股東,，他已經(jīng)沒有任何真正的力量決定樂視網(wǎng)的未來命運(yùn)了。”王如晨認(rèn)為,，本應(yīng)為樂視網(wǎng)整個(gè)治理結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)的賈躍亭,，不但人在美國，而且還通過“造車”不斷刺激資本市場,，制造著無形的障礙,。

3月12日，賈躍亭在微博上曬出一張紅色款法拉第未來FF91的雪地高寒測試照以及多輛整裝待發(fā)的銀色實(shí)車照片,。當(dāng)天,，樂視網(wǎng)股價(jià)以2.56%漲幅收盤，13日高開之后迅速拉升至漲停,，股價(jià)升至6.16元,，交易金額超8億元—盡管投資者們清楚，遠(yuǎn)在美國洛杉磯的法拉第未來與樂視網(wǎng)之間毫無關(guān)聯(lián),。

賈躍亭孤注一擲式的求生,，讓人們對未來可能上演的翻盤戲碼充滿期待。

在賈躍亭發(fā)布FF91測試照后的第二天,，坊間里又爆出法拉第未來關(guān)聯(lián)公司在廣州南沙拿地的消息,，這一消息目前未得到證實(shí)，但這也是樂視網(wǎng)在3月14日午間臨時(shí)停牌的微妙所在,。

所有人都在盯著賈躍亭亮出最后的底牌,。賈躍亭要回來了?樂視網(wǎng)的官方微博在3月14日中午11點(diǎn)20分，發(fā)布了這樣一條意味深長的微博：“君問歸期未有期,，巴山夜雨漲秋池,。”

這是樂視網(wǎng)如今致命痼疾的癥結(jié)所在—多個(gè)利益方盤根錯(cuò)節(jié)地糾纏在一起，責(zé)任又懸空,，形成了至今無法化解的復(fù)雜博弈局面,。

孫宏斌的辭職，勢必也有這種矛盾的背景,。至少一個(gè)較長周期里,，他面對著這樣一種尷尬，他與融創(chuàng)其實(shí)都沒有能力左右樂視的未來,。

事實(shí)上,，包括融創(chuàng)在內(nèi)的任何一方，都很難能獨(dú)自主導(dǎo)樂視網(wǎng)債務(wù)重組,、資產(chǎn)重組的進(jìn)程,。

暗自較量的資本手腕

2017年春節(jié)過后,，樂視網(wǎng)積極迎接二股東孫宏斌的正式進(jìn)駐。當(dāng)時(shí),，在沒有獨(dú)立辦公室情況下,，賈躍亭安排下屬用玻璃隔斷隔出兩間獨(dú)立辦公室。

從一開頭的巨款馳援,，到后來的無力招架,，短短一年里孫宏斌卸責(zé)而去—他在業(yè)務(wù)層面的努力還未見成效(至少沒有讓樂視與融創(chuàng)形成共振)。他曾努力將樂視影業(yè)的資源注入樂視網(wǎng),，但是因?yàn)楸O(jiān)管等方面面臨的難題,，最終導(dǎo)致耗時(shí)9個(gè)月的重組失敗。

樂視網(wǎng)發(fā)生了誰也沒想到的變化,，人前人后,，孫宏斌講的最多的是要愿賭服輸。

但在外界看來,，孫宏斌一定還有期待,，只是不是眼前而已。

“畫餅充饑無論對債權(quán)人還是投資者來說,，都是無法接受的,。而從目前實(shí)際來看，能夠讓樂視網(wǎng)看到一點(diǎn)希望的,，似乎只有已經(jīng)‘趟了渾水”的融創(chuàng),。”中國不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟研究員譚浩俊分析稱，孫宏斌辭職會讓樂視網(wǎng)雪上加霜,，也會讓賈躍亭融資和造車信息帶來的利好全部煙消云散,。孫以辭職的方式，一石三鳥,，既可以倒逼賈躍亭,，又可以制約債權(quán)人，還能擊退投資者,。

對孫宏斌來說,，雖然辭去了樂視網(wǎng)的董事長，但一定不會成為旁觀者,。從去年7月孫宏斌履任樂視網(wǎng)董事長召開閉門會力挽狂瀾,，到董事會大換血，在孫宏斌入主樂視之后,，融創(chuàng)就牢牢占據(jù)樂視網(wǎng)董事會主要席位,。目前，孫宏斌的財(cái)務(wù)大臣劉淑青,，即樂視網(wǎng)董事,、總經(jīng)理代為履職董事長,。

樂視網(wǎng)的未來，該怎么走?

退市肯定是最壞打算了,。

但也有投資人表示,，樂視是否退市的關(guān)鍵要看監(jiān)管層意愿。此前財(cái)新報(bào)道中也提到孫宏斌曾與監(jiān)管層多次溝通包括重組在內(nèi)的方案,，都無法推進(jìn),，退市或許是最終結(jié)局。

在探討退市的可能性前,，還要看其他方案的可行性。對于巨虧116億的樂視而言,，除了退市外還有三條路可走：一是重組,，二是償債，三是找新接盤俠,。

“重組失敗已是定局,，短期內(nèi)也無新概念刺激。那就看債務(wù)窟窿有多大?”張偉稱,，接下來,，樂視網(wǎng)也許會采用新的方法去化解債務(wù)，在極端情況下也不排除適當(dāng)破產(chǎn)重組的可能性,。

數(shù)據(jù)顯示,，樂視網(wǎng)去年預(yù)計(jì)將對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備約為44億元，占到去年凈虧損的近四成,。樂視網(wǎng)還坦承,，已出現(xiàn)公司對上游供應(yīng)商形成大量欠款無法支付、大量債務(wù)違約和訴訟等問題,。

樂視網(wǎng)對“破產(chǎn)重整”甚為敏感,，并公告澄清，截至目前,，公司未進(jìn)行任何破產(chǎn)重整或與其相關(guān)任何程序,。迄今為止，樂視網(wǎng)新的“接盤方”也尚未出現(xiàn),。按照公告解讀,，樂視網(wǎng)至今未形成任何引入投資者增資方案及意向，公司5%以上股東目前沒有減持公司股票計(jì)劃,。

眼下,，關(guān)聯(lián)交易解決，依舊是劉淑青團(tuán)隊(duì)面臨的最艱難事項(xiàng),。她在一個(gè)月前的臨時(shí)股東大會上坦承,，“目前還沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”,。

2017年7月16日，孫宏斌在接任樂視網(wǎng)董事長之前,，在朋友圈如此表白,，“老賈手上還有好牌，老賈還年輕,，我們應(yīng)該有寬容失敗的環(huán)境和氛圍,，我們應(yīng)該支持老賈這種義無反顧的企業(yè)家精神。不蓋棺不定論,。支持老賈,。”

但在樂視網(wǎng)復(fù)牌后，孫宏斌和賈躍亭間的關(guān)系似乎已失控到劍拔弩張,。樂視網(wǎng)與樂視控股頻繁“隔空喊話”,，互揭傷疤。賈躍亭妻子甘薇剛剛稱超過30億元的關(guān)聯(lián)債務(wù)已經(jīng)形成解決方案,，樂視網(wǎng)隨即發(fā)布澄清公告予以否認(rèn),。樂視網(wǎng)剛剛發(fā)布樂視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款為75.31億元，樂視控股卻澄清只有60億元,。

直到今天,，孫宏斌有沒有后悔?如果能重新來過，他還會不會入樂視網(wǎng)這個(gè)局?孫宏斌并沒有對外回復(fù),。