原標(biāo)題：美的寡頭陣痛:市值3月蒸發(fā)1340億 小天鵝百億關(guān)聯(lián)交易難補高端短板

待重組控股子公司小天鵝(000418.SZ)完成后，76歲的何享健將構(gòu)筑起美的集團(000333.SZ)的寡頭時代,。

9月9日晚間,，美的集團與小天鵝雙雙宣布停牌,，美的集團表示，正在籌劃與小天鵝相關(guān)的資產(chǎn)重組事項,。

然而,，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，在重組前夕,，美的集團和小天鵝股價均出現(xiàn)較大幅度下跌,，近三月來,，市值合計蒸發(fā)1340億元。

實際上,，這次重組是美的集團控股小天鵝以來推動的第二次重組,。2008年,，美的電器以16.8億元入主小天鵝,。2010年，美的電器將旗下榮事達注入,。幾經(jīng)騰挪后,，小天鵝成了美的集團的洗衣機業(yè)務(wù)核心平臺,。

美的集團入主后，小天鵝獲得快速發(fā)展,，2017年公司實現(xiàn)凈利潤15.06億元,，較2008年增長了36.65倍,。

不過，在智能制造時代,，歷經(jīng)粗放式規(guī)模擴張后,，家電行業(yè)進入了精細化效率提升時代,，產(chǎn)品品牌、質(zhì)量為王的環(huán)境下,，高端產(chǎn)品不足,、終端零售與美的集團協(xié)同欠缺的小天鵝，正面臨著發(fā)展天花板,。

9月13日,，華中區(qū)一家電行業(yè)分析師向長江商報記者表示,，在一體化采購和綜合性解決方案興起背景下，通過完善的產(chǎn)品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯,，但美的集團個品類之間相互割裂,，協(xié)同效應(yīng)存在進一步提升空間。

另一個備受關(guān)注的現(xiàn)象是,，小天鵝的關(guān)聯(lián)交易頻繁,，2017年77億元，今年將超百億,。

時隔8年再重組小天鵝

小天鵝迎來60年發(fā)展史中第二次重大資產(chǎn)重組,。

根據(jù)公告，小天鵝及其控股股東美的集團同時宣布停牌,，稱美的集團正在籌劃針對小天鵝的相關(guān)重大資產(chǎn)重組事項，公司將于9月11日召開董事會審議重組相關(guān)事項,。

然而，9月11日,，兩家公司同時宣布延期本月28日之前召開董事會審議重組相關(guān)事項,，理由是重組方案涉及的事項較為復(fù)雜,。

原本美的集團重組小天鵝事宜就備受業(yè)內(nèi)高度關(guān)注,，延期審議,、重組事項較為復(fù)雜的公告,，更引發(fā)了市場猜想連連,。

位于江蘇無錫的小天鵝,，專注于洗衣機領(lǐng)域,，始建于1958年,。1978年,，中國第一臺全自動洗衣機在小天鵝誕生,。1993年，公司獲江蘇省體改委批準(zhǔn)注冊成立定向募集股份有限公司,，并分別于1996年,、1997年發(fā)行B股和A股,，成功在深交所上市,。

2008年,，小天鵝迎來了歷史上的首次大變革,。美的電器在與長虹集團的競爭中獲勝,，以16.8億元收購了公司24.01%股權(quán),，晉升為控股股東,，小天鵝因此由一家國企變成了民企,。

入主小天鵝后,，美的電器的家電產(chǎn)業(yè)切入了洗衣機領(lǐng)域。為了鞏固對小天鵝的控股權(quán),，整合旗下資源,，2010年，美的電器將旗下榮事達洗衣機業(yè)務(wù)注入小天鵝,，因此,，小天鵝經(jīng)歷了成立以來的首次重大資產(chǎn)重組。

彼時,，小天鵝以8.63元/股的價格向美的電器發(fā)行8483.2萬股A股股份,，共計約7.32億元,，用來購買美的電器持有的榮事達9414.50萬美元股權(quán)，即榮事達洗衣設(shè)備69.47%股權(quán),。

此后的2013年,，美的集團通過換股吸收合并美的電器的方式實現(xiàn)整體上市，而小天鵝控股股東也自此變更為美的集團,。2014年,，為進一步提升美的集團和小天鵝之間的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，美的集團通過境外子公司TITONI對小天鵝A,、B股股票實施部分要約收購,，持股比例上升至52.67%。

截至目前,，雖然榮事達,、小天鵝雙品牌運營,，但小天鵝承載了美的集團洗衣機全部業(yè)務(wù),，成為其洗衣機業(yè)務(wù)的核心平臺。

美的集團入主小天鵝后,，小天鵝的經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高速增長,。2008年，小天鵝凈利潤為0.4億元,，而在2017年達到15.06億元,，增長了36.65倍。

預(yù)計2018年關(guān)聯(lián)交易達109億

美的集團控股后的小天鵝,，在經(jīng)營業(yè)績高速增長之時,，與美的集團的關(guān)聯(lián)交易也很龐大。

小天鵝年報顯示,，2008年以來,，公司的營業(yè)收入和凈利潤保持了穩(wěn)步高速增長態(tài)勢。2008年公司營業(yè)收入42.93億元,，2010重組榮事達后突破百億,，達到112.02億元，歷經(jīng)2011年至2012年調(diào)整后迅速攀升,，至2017年達到213.85億元,。同期，公司的凈利潤與營業(yè)收入變動基本同步,，2009年猛增至2.22億元,，2016年首次突破十億元級，達到11.75億元,，2017年達到15.06億元,。

今年上半年，營業(yè)收入和凈利潤增速有所放緩，二者分別為120.57億元,、9.02億元,，增幅分別為14.09%,、23.31%,。

截至今年6月底,，公司賬面貨幣資金為17.04億元,，較去年同期增長221.60%,。如果算上其他流動資產(chǎn)科目下用于購買銀行理財產(chǎn)品、投資于結(jié)構(gòu)性存款合計為119.27億元,，公司隱形貨幣資金達到136.31億元,。由此可見,，小天鵝的資金極其充足,。

小天鵝擁有穩(wěn)定的盈利能力,，與其產(chǎn)品的市占率密切相關(guān),。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，目前，小天鵝在中國洗衣機市場份額中僅次于青島海爾,，排名第二,。今年上半年,，青島海爾洗衣機業(yè)務(wù)銷售收入為162.82億元,，營業(yè)利潤54.13億元。小天鵝銷售收入為112.14億元,，營業(yè)利潤為31.64億元。

雖然小天鵝經(jīng)營業(yè)績亮麗,，但與控股股東美的集團之間的巨額關(guān)聯(lián)交易也一直備受詬病,。

根據(jù)小天鵝披露的數(shù)據(jù),，2016年,，小天鵝發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額為54.46億元,，2017年預(yù)計不超過87.56億元,，實際發(fā)生77.46億元,。預(yù)計2018年的關(guān)聯(lián)交易109.5億元。

2016年,，小天鵝與美的集團,、寧波美的聯(lián)合物資等發(fā)生關(guān)聯(lián)原材料采購20.34億元、關(guān)聯(lián)銷售25.87億元,，接受勞務(wù)超過8億元,。2017年，關(guān)聯(lián)原材料采購升至31.86億元,，關(guān)聯(lián)銷售為33.44億元,，接受勞務(wù)12.06億元。

2017年,，小天鵝洗衣機產(chǎn)品銷售收入194.69億元,，向美的集團的關(guān)聯(lián)銷售收入占比為17.18%。公司預(yù)計2018年的關(guān)聯(lián)銷售為45.90億元,，占比將進一步上升,。

重組前3個月股價跌逾四成

頻繁巨額關(guān)聯(lián)交易下，美的集團與小天鵝之間的協(xié)同效應(yīng)仍舊未充分發(fā)揮出來,。

一家電行業(yè)第三方機構(gòu)人士向長江商報記者表示,，家電行業(yè)規(guī)模擴張帶來的紅利正在逐漸消退，行業(yè)增長點已由家電下鄉(xiāng)變化為品牌,、服務(wù)與消費的升級,。粗糙的價格戰(zhàn)在消費者更注重品牌與品質(zhì)的消費觀念下已無更發(fā)揮空間。

該人士認為,，雖然小天鵝產(chǎn)品擁有較強的市場競爭力,，但其前期產(chǎn)品優(yōu)勢主要集中在中低端市場，高端產(chǎn)品競爭力不足,。隨著人們消費觀念的變化,，市場競爭較為保守的小天鵝發(fā)展遇到了天花板，發(fā)力高端市場成必然趨勢,。那么,，面對的競爭對手不再是產(chǎn)品較弱的中小品牌。在這種情況下,，小天鵝需要進行變革,。

另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在一體化采購和綜合性解決方案興起的現(xiàn)實情況下,，通過完善的產(chǎn)品矩陣建立一體化協(xié)同銷售能力的重要性愈發(fā)凸顯,。在這方面,，美的集團還有提升空間。

上述人士稱,，美的集團在空冰洗,、廚衛(wèi)、小家電等領(lǐng)域布局較為全面,，但其與海爾實施的矩陣式管理不同,，美的集團通過責(zé)權(quán)分明、執(zhí)行高效的小集團大事業(yè)部制度實現(xiàn)了各個品類的初期快速發(fā)展,，但在消費升級的情況下,，各品類間的相互割裂也阻礙了公司品類協(xié)同的發(fā)揮，終端零售坪效尚待進一提升,。

“進一家店進行一體化采購,，完成安裝、售后等所有事項已成為趨勢,。”上周五,，華中一家電門店負責(zé)人向長江商報記者表示，消費者看中品牌,、品質(zhì)和服務(wù),，同時也要求店方提供一站式服務(wù)，如果同一集團下品牌割裂,，店方在銷售時包括對價格,、服務(wù)等打包時，操作起來不很順暢,。

值得關(guān)注的是,，今年以來,，在A股市場大幅調(diào)整的環(huán)境下,，近三個月，美的集團和小天鵝的股價均大幅調(diào)整,，其中,，小天鵝股價跌幅達45.32%。市值方面,，美的集團縮水1116.63億元,，小天鵝縮水223.58億元，三個月蒸發(fā)1340.21億元,，較三個月前的4304.97億元蒸發(fā)了三成多,。

有分析人士認為，一旦美的集團此次重組完成,，中國將形成美的,、海爾,、海信、長虹等幾家白色家電集團,，真正進入寡頭時代,。屆時，在洗衣機領(lǐng)域,，美的將與海爾直接對峙,，最終會提升中國白色家電市場競爭力。