近日,，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(征求意見稿)，其中沿用2009年的規(guī)定,，“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”,、“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶,、私人銀行客戶,、機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品不受這兩條限制。

顯然,，銀行理財(cái)資金直接入市障礙仍未突破,。記者調(diào)查了解，盡管直接的股票投資被約束,，商業(yè)銀行已經(jīng)摸索出多種間接渠道參與證券一,、二級市場，其中除了股權(quán)質(zhì)押融資,、掛鉤股票理財(cái)外,，尚有五類模式較為主流。

“目前監(jiān)管對銀行自有資金投資兩融(融資融券?)收益權(quán),、股權(quán)質(zhì)押等產(chǎn)品態(tài)度相對較為保守,，并不鼓勵(lì)。而對銀行理財(cái)資金通過投資兩融收益權(quán),、傘形信托等,，尚未表示出異議,。”一位券商投行人士稱。

結(jié)構(gòu)化配資崛起

鑒于銀行理財(cái)目前仍多為預(yù)期收益類產(chǎn)品,，因此,，結(jié)構(gòu)化配資獲取固定收益的模式，是銀行理財(cái)資金入市的主要渠道,，其中又可以分為三類模式。

第一類模式為“傘形結(jié)構(gòu)信托”或者“傘形結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)”,，即由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購信托計(jì)劃優(yōu)先級收益權(quán),，獲取優(yōu)先固定收益，融資客戶認(rèn)購劣后收益權(quán),，根據(jù)證券投資信托投資表現(xiàn),，獲取剩余部分收益。“由于銀行理財(cái)資金數(shù)額大,，募集效率高,，因此這成為融資融券外，大戶杠桿融資一個(gè)主要渠道,。”上述券商投行人士稱,，除了對大戶提供融資，銀行還為券商提供融資,，這主要通過銀行理財(cái)投資兩融收益權(quán)形式,。

在融資融券快速增長的背景下，券商也在尋找資金來源,。例如,，日前方正證券就公告稱，在不放棄融資融券資產(chǎn)所有權(quán)的前提下,，通過轉(zhuǎn)讓融資融券業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)進(jìn)行融資,，融資余額不超過融資融券業(yè)務(wù)實(shí)際余額。

據(jù)悉,，目前兩融債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有兩類對象,，一類是銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金;一類是借道信托,、基金子公司等資管計(jì)劃,。前者在資金成本上具有明顯的優(yōu)勢。

上述券商投行人士表示,，目前,，兩融收益權(quán)還未被認(rèn)定為非標(biāo)債券資產(chǎn) (而是股權(quán)類)，不受理財(cái)資金8號文4%及35%兩個(gè)比例限制,，但監(jiān)管已在對理財(cái)業(yè)務(wù)新監(jiān)管辦法征求意見,，存在融資融券收益權(quán)被認(rèn)定為非標(biāo)債券資產(chǎn)的可能性,。

“我們預(yù)計(jì)，目前理財(cái)資金投資兩融收益權(quán)的規(guī)模約為小幾千億,。但由于目前銀行非標(biāo)投資普遍沒有超標(biāo),，即使融資融券收益權(quán)被認(rèn)定為非標(biāo)，也不會(huì)產(chǎn)生太大的影響,。”他稱,。

記者獲悉，除了上述兩種配資模式,，銀行目前還在推動(dòng)二級市場股票結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品,。這一類產(chǎn)品的模式為，銀行募集資金作為優(yōu)先級,，財(cái)務(wù)投資者資金為劣后級,，兩者成立資管計(jì)劃或有限合伙基金，然后進(jìn)行二級市場股票買賣,。

這類產(chǎn)品往往期限小于1.5年,，可以設(shè)置成固定收益產(chǎn)品，也可以設(shè)計(jì)成具有一定浮動(dòng)收益的產(chǎn)品,，在股市投資收益不佳時(shí),，財(cái)務(wù)投資者有義務(wù)回購股票，或者進(jìn)行收益差額的補(bǔ)足,。

小試浮動(dòng)收益產(chǎn)品

為了實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)資金直接股票投資,，目前一些股份制商業(yè)銀行正在通過與公募基金合作，曲線獲得一定的股權(quán)直投額度,。

記者獨(dú)家獲悉,，目前，部分股份制銀行已針對國企混合所有制改革,，專門研究直接參與相應(yīng)企業(yè)混改及股權(quán)退出方案,，其實(shí)現(xiàn)股權(quán)直接投資的核心在于，通過與公募基金合作,，設(shè)計(jì)境外SPV模式,。“這類產(chǎn)品的創(chuàng)新性在于巧妙的利用了QDII渠道，從而對接相應(yīng)國企混改的股權(quán)投資,。”一家中小銀行資管人士稱,。

理財(cái)資金在混改投資上，更為常見的模式是銀行設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品,，理財(cái)資金通過投資于混改相關(guān)資管計(jì)劃,，進(jìn)而間接投資混改股權(quán)。多家銀行參與的中石化混改,，就多是通過這種模式,。

除了該渠道,，一些銀行還設(shè)計(jì)了銀行理財(cái)資金PE二級市場基金模式。這一模式同樣需要與基金管理公司合作,，具體模式為,，銀行募集資金投資于信托或資管計(jì)劃，然后與基金管理公司引入的投資者共同組成PE二級市場基金,，資管計(jì)劃為優(yōu)先級,，投資者資金為劣后級。

這一模式的創(chuàng)新之處在于,，銀行所在集團(tuán)下的金融投資平臺會(huì)與基金管理公司共同作為GP參與基金管理,，形成雙GP模式。

“上述投資人可以為持有優(yōu)質(zhì)股權(quán)即將到期的私募基金,，也可以為公司大股東。這一PE二級市場基金即用來購買兩者持有的公司股權(quán),，并從公司股權(quán)的再次出售中獲利,。”上述券商投行人士稱。

據(jù)悉,，這種銀行資金入市的產(chǎn)品往往期限較長,，一般為1-3年。

據(jù)東方