據(jù)交易員透露,，央行昨日在公開市場進行500億元7天期逆回購操作，這意味著本周公開市場凈投放500億元,。這也是2014年1月來央行首次重啟逆回購,。此前，自2014年11月27日起,，央行連續(xù)15次暫停了公開市場任何操作,。

春節(jié)前有更大放松動作

春節(jié)前資金缺口較大,，如果1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較差，央行可能會在春節(jié)前有更大的放松動作,，例如降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)等,。而逆回購利率逐步下調(diào)以來引導(dǎo)實際利率下行也是未來可以期待的。

央行22日重啟7天逆回購操作,，發(fā)行量500億,，發(fā)行利率3.85%，事隔一年后首次重啟逆回購,。此前公開市場已經(jīng)連續(xù)多周停止操作,，市場無法獲知貨幣政策動向。中金債券研究報告指出,，經(jīng)濟基本面的下行是央行主動投放基歹幣的主因,。

為何重啟逆回購?

中金債券研究報告指出，2014年1月28日14天逆回購近一年后,，今天央行重啟久違的逆回購操作,，比2014年1月21日的7天逆回購利率4.1%下降25bp。低于目前二級市場7天回購利率水平,。

從歷史上來看,，每次逆回購的操作都與外匯占款下降的背景相關(guān)，包括2012年和2013年逆回購都是因為外匯占款系統(tǒng)性下降,。在美元持續(xù)升值背景下,，人民幣貶值預(yù)期增強，2014年12月新增外匯占款下降近1200億元;2015年基歹幣缺口較大,，前期繳稅疊加IPO等多重因素,，資金面較為緊張，七天回購利率加權(quán)平均上行至4%以上,，接近利率走廊上限,。而展望未來短期資金面，由于春節(jié)臨近,，月末效應(yīng)疊加節(jié)前效應(yīng),，資金預(yù)期謹(jǐn)慎。逆回購的重啟早有必要,。

但此前股市的持續(xù)上漲加上大量資金通過加杠桿的方式進入股市,，導(dǎo)致資金被股市分流，對貨幣政策的放松形成抑制,。證監(jiān)會限制券商兩融規(guī)模和提高門檻后,，這一抑制作用有所減弱，因此政策可以回歸到根據(jù)基本面進行調(diào)控的節(jié)奏。

經(jīng)濟基本面的下行是央行主動投放基歹幣的主因,。隨著大宗商品價格的回落,，全球通脹水平都趨于下降，近期全球各國央行競相放松來提振國內(nèi)經(jīng)濟,，包括近期瑞士央行,、加拿大央行的出人意料的降息。歐洲央行昨日宣布每月600億歐元大規(guī)模國債與其他債券購買計劃,，啟動全面量化寬松,。中國自身來看，一方面,，由于房地產(chǎn)下行幅度超預(yù)期，經(jīng)濟增速出現(xiàn)跌破7%的可能性,，經(jīng)濟下行風(fēng)險需要更加寬松的貨幣政策進行對沖,。另一方面，受需求低迷,、貨幣放緩和大宗商品價格下降等多重因素影響,，無論是核心通脹和標(biāo)題通脹均出現(xiàn)大幅回落，根據(jù)目前估計1月CPI同比可能降至0.7%-0.8%,，一季度CPI同比可能僅略高于1%,，通脹持續(xù)下降也給貨幣政策很大的放松壓力。

逆回購利率是底還是頂?

報告還指出,，理論上,，正回購利率是二級市場利率的底，逆回購利率是二級市場利率的頂,，形成利率走廊管理,。但市場爭議的是：逆回購發(fā)行利率是二級市場利率的底還是頂?不同時期結(jié)果不同，2012年是頂,，2013年是底,。本質(zhì)上還是要看貨幣政策自身的態(tài)度。2013年下半年央行針對快速擴張非標(biāo)業(yè)務(wù),，總體政策態(tài)度是偏緊的,，當(dāng)時雖然投放逆回購，但通過3年期央票回籠了大部分的流動性,，起到了收緊的效果,。因此不能光看逆回購本身來判斷是頂還是底，要結(jié)合央行的其他操作以及央行貨幣政策態(tài)度來判斷,。目前經(jīng)濟環(huán)境下,，央行沒有動力推高貨幣市場利率，總體是引導(dǎo)利率下行，因此這次逆回購發(fā)行利率可以看做是二級市場利率的頂,。

后續(xù)貨幣政策如何變動?

報告認(rèn)為,，由于貨幣條件偏緊，而擴張信用和貨幣增速仍較難實現(xiàn),，因此更合理的放松是引導(dǎo)實際利率下降,。目前來看，由于房地產(chǎn)仍面臨較大下行壓力,，經(jīng)濟下行風(fēng)險依然較大,，央行有必要加大貨幣寬松力度，支撐經(jīng)濟企穩(wěn),。由于新增外匯占款持續(xù)低迷,，央行有必要加大基歹幣投放力度，預(yù)計公開市場投放和定向?qū)捤蓪⒊掷m(xù),。而春節(jié)前資金缺口較大,，如果1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較差，央行可能會在春節(jié)前有更大的放松動作,，例如降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)等,。而逆回購利率逐步下調(diào)來引導(dǎo)實際利率下行也是未來可以期待的。此外,，報告還指出,，毫無疑問，央行邁出新年放松的第一步,，結(jié)合近期增加MLF投放,，央行放松的趨勢十分明確，只是節(jié)奏和力度需要根據(jù)經(jīng)濟和金融形勢動態(tài)調(diào)整,。堅持我們看好上半年尤其是一季度債市的觀點,。收益率目前仍是下行趨勢，建議投資者持券待漲,。