原標(biāo)題：人民幣逼近6.5 “中性”降準(zhǔn)呼聲起

伴隨著人民幣的穩(wěn)步升值，降準(zhǔn)呼聲再起,。

近一個(gè)月來,，在岸人民幣對(duì)美元已從6.72一線回升至6.52,，漲幅達(dá)到近2000個(gè)基點(diǎn),。9月6日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.5311,，較前日上調(diào)59點(diǎn),，連續(xù)8個(gè)交易日調(diào)升，為2015年以來最長連升,。

中金公司分析師陳健恒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，8月底以來人民幣連續(xù)加速升值，其實(shí)是過去積累了長達(dá)2年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動(dòng)的,，未來存在突破6.5的可能。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，人民幣企穩(wěn)回升為貨幣政策的操作打開了空間,，降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額,，可以達(dá)到“中性”降準(zhǔn)的效果,。雖然“中性”并非“大水漫灌”，而是解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡的問題,，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大，且時(shí)機(jī)不對(duì),。

結(jié)匯需求助推人民幣升值

“之前人民幣貶值的時(shí)候,，多數(shù)企業(yè)沒有及時(shí)結(jié)匯。但總有需要人民幣的時(shí)候,，而且人民幣利率比美元利率高,，資金放在離岸要承受負(fù)的利差。如今人民幣一直在升值,，企業(yè)就覺得扛不住了,。”一位資深外匯交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

陳健恒在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示,，今年人民幣對(duì)美元的變化可以分為三大階段,。

第一階段，今年前5個(gè)月人民幣相對(duì)于美元一直保持穩(wěn)定,。而從今年初開始,，美元指數(shù)就已經(jīng)告別了去年末以來的強(qiáng)勁勢頭，開始緩慢下行,。于是,，人民幣貶值壓力降低，外匯儲(chǔ)備也趨于穩(wěn)定,。

第二階段,，5月份下旬，央行在匯率定價(jià)模型中引入逆周期調(diào)節(jié)因子后，人民幣匯率開始相對(duì)于美元升值,。5~8月份,，人民幣對(duì)美元的升值很大程度上是因?yàn)槊涝掷m(xù)走弱，美元指數(shù)在5月下旬的97.2附近一路走低,，在8月初最低跌破93,。不過，在這個(gè)階段,，市場對(duì)人民幣走勢仍持有一定疑慮,，盡管貶值預(yù)期減輕，但對(duì)人民幣是否會(huì)重新升值將信將疑,。此間,，人民幣的結(jié)匯階段性增強(qiáng)，外匯占款的下滑壓力進(jìn)一步減輕,，但尚未回到很強(qiáng)的結(jié)匯需求以及外匯占款大幅回升的狀態(tài),。

“第三個(gè)階段則是8月份至今，人民幣在7月末8月初連續(xù)突破6.75和6.70兩個(gè)重要關(guān)口后,，市場心態(tài)開始發(fā)生一些重要變化,。”陳健恒分析，雖然美元指數(shù)未必進(jìn)一步大幅下跌,，但人民幣依然相對(duì)于美元補(bǔ)漲,。人民幣在這一階段的升值其實(shí)是過去積累了長達(dá)2年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動(dòng)的。一旦人民幣突破一些重要關(guān)口,，會(huì)觸發(fā)一些止損盤的平盤,，企業(yè)的結(jié)匯情緒也會(huì)上升，帶動(dòng)銀行自營盤也跟著買入人民幣,。

數(shù)據(jù)也顯示,，近一個(gè)月，在岸人民幣對(duì)美元從6.72一路回升至6.52,，漲幅達(dá)到近2000個(gè)基點(diǎn),。8月底以來，人民幣走升速度明顯加快,。

陳健恒認(rèn)為,，人民幣8月底以來連續(xù)突破6.60和6.55關(guān)口，其實(shí)是結(jié)匯需求增強(qiáng)推動(dòng)的結(jié)果,。

“過去長達(dá)2年的貶值預(yù)期積累了太多的未結(jié)匯頭寸,，這些未結(jié)匯美元囤積在在岸和離岸銀行，使得境內(nèi)和離岸美元流動(dòng)性相對(duì)寬松,。但中美利差在今年上半年擴(kuò)大,，人民幣融資成本升高使得持有美元的機(jī)會(huì)成本上升,。”陳健恒分析稱，對(duì)企業(yè)而言,，與其融資人民幣使用,，不如將此前積累的美元頭寸結(jié)匯成人民幣使用。美元進(jìn)一步走弱的情況下,，重新結(jié)匯對(duì)企業(yè)而言是更優(yōu)選擇,。

激戰(zhàn)6.5

一路披荊斬棘后，人民幣短期內(nèi)是否有希望繼續(xù)突破6.5這一重要關(guān)口?

在岸人民幣8月30日以來一度錄得六連陽,，連續(xù)攻破6.60和6.55兩個(gè)關(guān)口,。但在幾度逼近6.51后，在岸人民幣略有回探,。

上述交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,，最近幾個(gè)交易日其實(shí)有機(jī)構(gòu)在獲利了結(jié)。另外,，近期由于人民幣升值較快，市場上也出現(xiàn)了一些購匯大單,。

陳健恒對(duì)記者分析稱,，人民幣突破6.5的可能性依然存在。一方面,，“8·11匯改”以來,，央行開始將人民幣重新錨定一攬子貨幣而不是錨定美元。2016年人民幣相對(duì)于CFETS(中國外匯交易中心)一攬子貨幣保持穩(wěn)定,。但今年前5月,，由于某種程度上重新錨定美元，而美元貶值,，人民幣在前幾個(gè)月實(shí)際上是相對(duì)CFETS一攬子貨幣貶值的,。直到最近2個(gè)月人民幣對(duì)美元加速升值后，對(duì)CFETS一攬子貨幣才重新升值,?？傮w來看，從年初以來,，人民幣對(duì)CFETS一攬子貨幣仍是小幅貶值0.5%左右,。

從另外一個(gè)角度來看，美元指數(shù)年初至今的跌幅為9.6%,，而人民幣年初至今相對(duì)于美元升值了6%左右,，仍低于美元指數(shù)的跌幅。因此,，無論是相對(duì)于CFETS一攬子貨幣還是相對(duì)于美元指數(shù),，人民幣目前對(duì)美元仍有一定補(bǔ)漲空間,。未來突破6.5的可能性依然存在。

外匯分析師韓會(huì)師則認(rèn)為,，如果美元指數(shù)能在92附近穩(wěn)住,，人民幣的強(qiáng)勢上攻行情不會(huì)延續(xù)很久。但如果美元再次掉頭向下,，人民幣突破6.50的難度并不大,。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)92.08,，再度考驗(yàn)92關(guān)口,。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，短期來看,，美元走勢仍需觀望,。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德近日表示，盡管市場普遍認(rèn)為美國通脹低于預(yù)期,，但低通脹主要受到一些臨時(shí)因素?cái)_動(dòng),，加息的步伐仍將取決于通脹數(shù)據(jù)的變化。

業(yè)界呼吁“中性”降準(zhǔn)

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“人民幣企穩(wěn)將打破匯率市場的單邊預(yù)期,，減輕資本外流,，進(jìn)而有助于國內(nèi)資金面和流動(dòng)性預(yù)期的改善，國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立空間將繼續(xù)提高,。”

近期,，伴隨著人民幣的穩(wěn)步升值，市場上再度出現(xiàn)降準(zhǔn)的呼聲,。

九州證券鄧海清表示,，貨幣市場流動(dòng)性偏緊已經(jīng)持續(xù)了較長時(shí)間，超儲(chǔ)率已經(jīng)從2016年以來的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平,。流動(dòng)性失衡的問題也不容忽視,，其一，DR007與R007(同為銀行間7天回購利率,，兩者區(qū)別在于DR限定交易機(jī)構(gòu)為存款類金融機(jī)構(gòu),，質(zhì)押品為利率債)分化明顯，反映出銀行與非銀體系的結(jié)構(gòu)失衡;其二,，同業(yè)存單發(fā)行量居高不下,，大型銀行資金相對(duì)寬裕、中小銀行負(fù)債壓力凸顯,，反映出大型銀行與中小銀行的結(jié)構(gòu)失衡,。

鄧海清認(rèn)為，隨著人民幣匯率貶值壓力釋放,、央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng),，“降準(zhǔn)”政策窗口期到來,。其一，人民幣進(jìn)入趨勢性升值,，人民幣對(duì)美元匯率漲幅已經(jīng)達(dá)到5.8%,，匯率給予了央行政策足夠的降準(zhǔn)空間;其二，央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng),，市場對(duì)降準(zhǔn)不會(huì)過度解讀的可能性較大,，對(duì)市場影響溫和。

中信證券固定收益首席分析師明明此前提出了“中性”降準(zhǔn)的說法,。他認(rèn)為,，當(dāng)前金融體系流動(dòng)性壓力較大，在整體流動(dòng)性水平并非十分充裕的情況下,，金融體系內(nèi)流動(dòng)性還表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)不均衡的特點(diǎn),。

明明表示，所謂的“中性”降準(zhǔn),，即是在全面降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí),，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額，通過公開市場操作凈回籠操作配合降準(zhǔn),，能保證流動(dòng)性總量基本不增加的前提下修復(fù)結(jié)構(gòu)性失衡問題,。

“首先，降低存款準(zhǔn)備金率有助于釋放流動(dòng)性支持;其次,，降低存款準(zhǔn)備金率惠及中小銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)。”明明認(rèn)為,，在當(dāng)下金融體系流動(dòng)性水平整體不高,、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡凸顯的背景下，這種降準(zhǔn)并不是“大水漫灌”式流動(dòng)性投放,，而是“中性”的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整和修復(fù),。

不過，央行參事盛松成9月1日在上海舉行的“清華五道口金融家大講壇”上表示,，目前降準(zhǔn)概率不大,。他認(rèn)為，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大,，與當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調(diào)不符,。降準(zhǔn)和降息一樣是有周期的，即開啟降準(zhǔn)后,，一段時(shí)間內(nèi)就不能升準(zhǔn),。但目前中國經(jīng)濟(jì)還處于L型，L型會(huì)持續(xù)很長時(shí)間,，沒有到降準(zhǔn)的周期,。此外,，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)能夠和降準(zhǔn)一樣，起到增加銀行流動(dòng)性的作用,，因此央行會(huì)選擇政策信號(hào)沒有那么強(qiáng)的貨幣市場工具(常備借貸便利SLF,、中期借貸便利MLF等)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，而不是降準(zhǔn),。