據(jù)記者了解,，近日有跡象顯示銀行理財資金正“任性”撤離,，對股市“投懷送抱”。對此,，分析人士認(rèn)為,，從長期來看，個人投資者此番騰挪是大勢所趨,，居民儲蓄與資本市場正式連通,，有望撬動萬億新增股票投資需求，而目前的市場尚不能滿足此方面預(yù)期,。在未來銀行理財成為“最大金主”,、“慢牛”行情延續(xù)的預(yù)期下，銀行理財仍會繼續(xù)擴(kuò)張,，理財收益率將持續(xù)下降,，個人投資者可從多個方面觀察市場動向，練就有效的“馭牛術(shù)”在股市結(jié)構(gòu)調(diào)整中擇機(jī)獲利,。

銀行理財資金“任性”撤離

或許是受到了年底資金考核的壓力,，或許是不堪個人投資者資金的大舉撤離，不少銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率在降息之后不降反升,。普益財富最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，進(jìn)入12月，銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率反而有所抬升,。最新一周73家銀行共發(fā)行了821款理財產(chǎn)品,，發(fā)行銀行數(shù)較上期增加10家,，產(chǎn)品發(fā)行量增加43款,。產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率為5.08%,，較上期上升12個基點,。其中,，預(yù)期收益率在6.00%及以上的理財產(chǎn)品共49款,，市場占比為5.97%,。根據(jù)金牛理財網(wǎng)的監(jiān)測數(shù)據(jù),，目前多款銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率超過6%，最高者甚至達(dá)到7%,，且起始購買金額僅為5萬元,。

但即便銀行已經(jīng)“如此拼了”，仍舊擋不住投資者“任性”的撤離,。不少以往鐘情于銀行理財,、互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)耐顿Y者都在“跑步入市”。中國證券登記結(jié)算有限公司的數(shù)據(jù)顯示,，同樣在11月最后一個交易周內(nèi),，上海分公司和深圳分公司新增A股開戶數(shù)分別為190265戶和179132戶，合計高達(dá)36.9萬戶,，環(huán)比猛增58.15%,。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對中國證券報表示，從長期來看,，個人投資者將資金從銀行理財產(chǎn)品撤出進(jìn)入股市是大勢所趨,。一方面，我國A股市場受政策和改革的預(yù)期帶動上行,，這將吸引個人,、散戶資金的進(jìn)入。另一方面,，未來隨著流動性趨于寬松,、存貸比調(diào)整等因素影響，商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的積極性都將下降,。也就是說,，銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率對于個人投資者的吸引力將逐步下降，資金必然會尋找其他的投資渠道,。

萬億資金有望入股市

海通證券研究所副所長姜超近日在海通證券2015年年度策略會上稱，過去中國居民儲蓄的資金主要通過存款,、貸款的形式投放到了實體經(jīng)濟(jì),，而未來銀行理財則將居民儲蓄的資金直接投放到了資本市場，意味著居民儲蓄與資本市場的正式連通,?！?014年度互聯(lián)網(wǎng)金融理財報告》預(yù)計，2014年全年銀行理財產(chǎn)品規(guī)?；?qū)⑼黄?0萬億,。海通證券最新發(fā)布的研報顯示，由于銀行理財收益率平均在5%左右,，遠(yuǎn)高于3%左右的存款利率,，意味著銀行理財對居民存款的取代仍將持續(xù)。目前，居民儲蓄總規(guī)模約在50萬億元,，假定有一半左右被理財取代,，則未來幾年新增理財規(guī)模在20萬億元以上。按照35%配置非標(biāo),、60%配置債券,、5%配置股票的比例，20萬億元新增理財就會帶來12萬億元新增債券投資需求,、1萬億新增股票投資需求,。而當(dāng)前每年凈新增債券發(fā)行僅在5萬億元左右，股票發(fā)行不到5000億元,。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足銀行理財未來的投資需求,。

英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，銀行理財產(chǎn)品收益率的下調(diào),，凸顯了藍(lán)籌股吸引力的提升,。資金都是追求更高收益率的品種，隨著降息的到來,，銀行理財產(chǎn)品收益率的下行是必然的,，這部分資金將有望進(jìn)入股票市場。

海通證券最新發(fā)布的研報稱“銀行理財是中國資本市場最大的金主”,。分析稱,，今年3季度，銀行體系存款首次出現(xiàn)負(fù)增長,，原因在于銀行理財?shù)谋ㄊ皆鲩L,。對老百姓而言，銀行理財?shù)男再|(zhì)與銀行存款完全一樣,，但提供的收益率幾乎是存款的一倍,，而且其預(yù)期收益率幾乎都可以兌現(xiàn)，因而理財對銀行存款具有“無與倫比”的替代性,。去年年底,，銀行理財規(guī)模達(dá)到10萬億，占存款的比例超過10%,，意味著經(jīng)過幾年普及之后,，銀行理財對存款的替代進(jìn)入到了加速期，而今年以來銀行理財余額的年均增速超過50%,，每個季度的增量都在2萬億左右,。

海通證券認(rèn)為，無論股市和債市,，未來的最大金主都可能來自銀行理財,。對股市而言，在銀行理財崛起的模式下，分紅收益率極其重要,。目前,，無論股市和債市的分紅收益率水平相對于銀行理財而言均處于基本合理的狀態(tài)。未來行情的啟動需要進(jìn)一步降低銀行理財產(chǎn)品收益率,。而銀行理財?shù)陌l(fā)展代表的是中國特色的增量存款利率市場化,，這意味著隨著利率市場化的推進(jìn)，5%左右的理財收益率會逐漸向3%左右存款利率接軌,，2015年銀行理財產(chǎn)品收益率將逐漸進(jìn)入“4%時代”,。

“馭牛術(shù)”有待股市調(diào)結(jié)構(gòu)

市場分析人士指出，未來“股債雙牛”行情有望延續(xù),，“快牛”將變?yōu)?ldquo;慢牛”,。多家機(jī)構(gòu)預(yù)期，一方面,，央行貨幣政策放松趨勢料將延續(xù),，另一方面，未來降低融資成本更多要發(fā)揮資本市場直接融資的功能,，而這又需要各個監(jiān)管部門之間的配合與協(xié)調(diào),。在這樣的背景下，銀行理財仍會繼續(xù)擴(kuò)張,，理財收益率將持續(xù)下降,，為資本市場提供動力。

在對未來貨幣政策的判斷上,，海通證券認(rèn)為,，貨幣放松或延遲到IPO大量發(fā)行或注冊制啟動之后，而非無限期延遲,。目前,，居民儲蓄正源源不斷從存款轉(zhuǎn)化為理財，而過去銀行用存款發(fā)放貸款,，但今年銀行由于存款稀缺,，新增存貸比超過140%，導(dǎo)致貸款意愿嚴(yán)重下降,。而在銀行理財?shù)哪Ｊ较拢滟Y金只有35%以內(nèi)流向貸款(非標(biāo)),，其余65%以上都是直接進(jìn)入資本市場,，大部分是債券，但也通過保本策略進(jìn)入到股市,。央行出臺政策之后,，資金流向已經(jīng)發(fā)生了根本變化，資金從理財流向資本市場，可以降低債券收益率,，推高股市,，但不直接進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。未來若希望貨幣政策重新奏效,，最核心的是要打通資本市場與實體經(jīng)濟(jì),，恢復(fù)資本市場的融資功能。

研報認(rèn)為,，上周公司債注冊制啟動,，意味著債券市場已與實體經(jīng)濟(jì)打通，而下一步則應(yīng)該啟動股市IPO注冊制,，將股市與實體經(jīng)濟(jì)打通,。而在資本市場融資功能恢復(fù)之后，“央行再放水就成為水到渠成”,，可以為股票IPO以及公司債的發(fā)行保駕護(hù)航,，助推中國直接融資的發(fā)展。

有市場人士認(rèn)為,，對于個人投資者而言,，練就行之有效的“馭牛術(shù)”，需要從多個方面關(guān)注股市的變動,。趨勢和估值方面,，A股市場在經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)型和政策推動的合力下，正面臨新的影響因子的沖擊,。滬港通等機(jī)制有望發(fā)揮對大盤藍(lán)籌估值進(jìn)行糾偏的作用,，大量資金擇機(jī)入市則會幫助場內(nèi)資金持續(xù)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化市場信心,，活躍股市交易,。而隨著融資融券業(yè)務(wù)的資金門檻降低，謹(jǐn)慎搭乘場內(nèi)“大戶”的投資順風(fēng)車,，尋找風(fēng)險暴露前的機(jī)會獲利,，也是個人投資者的選項之一。

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銀行股：風(fēng)雨之后見彩虹

盡管下發(fā)初期曾一度引發(fā)市場熱議,，被認(rèn)為在一定程度上將給銀行股走勢帶來負(fù)面影響,，但從一周多來A股銀行板塊實際表現(xiàn)看，市場對中國銀監(jiān)會《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》的反映明顯更為理性,。數(shù)據(jù)顯示,，《意見稿》出臺至今，申萬銀行指數(shù)不跌反升,，區(qū)間漲幅達(dá)到3.44%,，雖然不及大盤 5.71%同期走勢,，但依然落在正向區(qū)間內(nèi)。短期內(nèi),，市場對凈值型理財產(chǎn)品的接受度還需經(jīng)過一個從磨合到認(rèn)可的過程,，但總體上對銀行盈利壓力有限，而且隨著新政推動無風(fēng)險利率繼續(xù)下行效果顯現(xiàn),，包括銀行股在內(nèi)的大盤藍(lán)籌股都將顯著受益,。分析人士認(rèn)為，銀行股機(jī)遇仍值得期待,。

從整體走勢看,，銀行板塊上周調(diào)整較為劇烈，5日跌幅達(dá)到5.60%,，顯著跑輸大盤0.02上漲表現(xiàn);不僅如此,，28個申萬行業(yè)橫向比較，銀行股跌幅最大,，并且與非銀金融,、計算機(jī)、采掘板塊一道,，為場內(nèi)僅有的下跌板塊,。

個股方面，申萬銀行股上周亦全線盡墨,，無一只股票區(qū)間漲幅為正值,，其中中國銀行、中信銀行,、交通銀行,、工商銀行跌幅分別達(dá)到9.49%、9.00%,、8.96%和8.28%;與之相對,，招商銀行、興業(yè)銀行,、平安銀行表現(xiàn)較好,，但全周也分別下跌0.29%、3.60%和4.06%,。

究其原因,，此番銀行股下跌并非受《意見稿》拖累，大盤階段休整需求才是背后根源,。一方面,，從時間點看，《意見稿》出臺時間為12月4日,，至12月9日大盤盤中觸及3091.32點新高,，申萬銀行指數(shù)連續(xù)收陽，反而上周開始,，隨著大盤高位震蕩,，銀行指數(shù)才陷入回調(diào)“泥沼”，前后存在較長時間差;另一方面,，作為12月第一周A股領(lǐng)漲品種,，銀行股階段漲幅高達(dá)13.89%，僅次于非銀金融和采掘板塊,，多項技術(shù)指標(biāo)顯示其出現(xiàn)嚴(yán)重超買跡象,，步入調(diào)整、為后市行情蓄勢本就是指數(shù)運行的題中應(yīng)有之意,。因此,，雖然銀行股指數(shù)上周后半段連續(xù)下挫，但板塊成交額亦同步走低,，顯示投資者惜籌情緒濃厚,，對銀行股行情仍抱有不小憧憬。

應(yīng)該說,，此次中國銀監(jiān)會推出《意見稿》的主要目的在于從根本上解決理財業(yè)務(wù)中銀行“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”頑疾,，推動理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這也是為什么銀監(jiān)會在計劃放寬理財產(chǎn)品直接投資固定收益產(chǎn)品(如交易所標(biāo)準(zhǔn)債券,、資產(chǎn)支持證券)以及優(yōu)先股的同時,，卻對理財產(chǎn)品的風(fēng)險控制實施更嚴(yán)格的要求，即要求銀行去杠桿,、降低渠道業(yè)務(wù)規(guī)模等,。

值得注意的是，《意見稿》還要求預(yù)期收益率產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”要回表核算,，并計提管理費收入的50%作為風(fēng)險準(zhǔn)備金,，同時允許凈值型產(chǎn)品的30%投資于非標(biāo)債券資產(chǎn)，且無需回表核算,。據(jù)國信證券估算,，須回表的資產(chǎn)只有300億元左右，基本不影響銀行利潤,。而長遠(yuǎn)來看,，則推動銀行朝著真正的資產(chǎn)化管理、綜合化經(jīng)營又邁出了一大步,。由此,，更多元化、投行,、自管,、交易業(yè)務(wù)將成為銀行未來轉(zhuǎn)型重點,，從而支撐銀行盈利中長期向好預(yù)期。

國信證券分析師指出,，《意見稿》新政對股市的最大影響在于通過打破銀行理財產(chǎn)品的無風(fēng)險利率幻覺,，讓市場在發(fā)現(xiàn)一個個高水平利率都不是無風(fēng)險利率之后，認(rèn)知到真正的無風(fēng)險利率是在什么水平,，從而改變對股票估值的看法,。分析人士表示，對當(dāng)前整體市盈率僅有5.8倍的銀行股而言,，估值修復(fù)動力將顯著增強(qiáng);而且新政并未封死理財資金通過間接渠道流入A股的途徑,，融資融券、上市公司定增項目,、股權(quán)質(zhì)押融資等能成為重要工具,，因此綜合來看，一旦銀行股行情再起,，上漲力度大概率超越預(yù)期,。