第1財金專訊 當(dāng)前,，包括歐元區(qū)、日本等多個經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的通貨膨脹率持續(xù)下行,，低通脹正在全球范圍內(nèi)蔓延，并可能進(jìn)一步帶來通縮風(fēng)險,，這背后的深層次因素到底是什么?會不會是全球經(jīng)濟(jì)的一種“新常態(tài)”?

根據(jù)國際貨幣基金組織(InternationalMonetary Fund)評估數(shù)據(jù),，在1990年~2013年之間，全球通脹率平均為11%,，2014年該數(shù)值預(yù)計為3.9%,，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990年~2013年之間年均通脹率為2.3%,，2014年僅為1.7%,。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3%和1.0%,，兩項指標(biāo)均已連續(xù)6個月持續(xù)下降;歐元區(qū)更不樂觀,，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續(xù)17個月負(fù)增長;中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%,，PPI已連續(xù)33個月負(fù)增長,，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險概率大大上升。目前來看,，全球多家國際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告,。國際貨幣基金組織(IMF)更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

在全球總體流動性總體比較充裕,，多國繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的大背景下,，全球通縮風(fēng)險卻持續(xù)增強(qiáng),，這背后既包括世界經(jīng)濟(jì)增長遲緩、總需求不足等原因,，更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素：全球經(jīng)濟(jì)仍難以擺脫深度調(diào)整壓力,，全球已由國際金融危機(jī)前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期,，產(chǎn)出缺口依然保持高位,，一些國家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響,。同時,，由于勞動力人口老齡化、勞動生產(chǎn)率增長緩慢導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)潛在增速下降和價格總水平下降,。

首先,，從價格傳導(dǎo)鏈條看，大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)一系列價格危機(jī),。2014年以來,，由于供過于求拖累價格，全球大宗商品價格下跌5%左右,，這也是2011年大宗商品價格達(dá)到峰值后連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑,。特別是在全球能源供應(yīng)過剩和“三國殺”式國際博弈中，國際油價更是油價自由落體式的下落,，較2014年6月高位跌幅48%,，創(chuàng)五年來新低，而下跌勢頭2015年很可能延續(xù),。

其次,，資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致債務(wù)型通縮。危機(jī)之前,，全球總需求擴(kuò)張的動力很大程度上來自各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增加債務(wù)杠桿,。當(dāng)前,，全球債務(wù)總負(fù)擔(dān)(包括私人部門債務(wù)和公共部門債務(wù))占國民收入的比例從2001年的160%,，升至金融危機(jī)爆發(fā)后2009年的近200%，到2013年更是達(dá)到215%,。各經(jīng)濟(jì)體不得不面臨痛苦的去杠桿過程,。從債務(wù)規(guī)模看,，日本總杠桿率最高達(dá)到515.8%,，歐元區(qū)升至350%，美國為300%,，新興經(jīng)濟(jì)體也達(dá)到250%,。

再次，全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需缺口。2008年次貸危機(jī),、歐債危機(jī)以來,，全球需求動能和格局發(fā)生了重大變化，增量需求從美歐主導(dǎo)開始轉(zhuǎn)變,。

最后,，美元升值的“輸入型”價格壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中,，美元升值效應(yīng)將通過“進(jìn)口-購進(jìn)價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平,，從而可能會加劇未來一段時間的通縮壓力。而另一方面,，美元升值將加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力,。國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)顯示，美國以外地區(qū)以美元計價的非金融企業(yè)債務(wù)超過了9萬億美元,。與通貨膨脹相比,，通貨緊縮同樣會給全球帶來非常大的風(fēng)險。由此看來,，當(dāng)前的全球性通縮并非僅僅是周期性因素,，而更多的可能是全球經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)變化所致，全球性通貨緊縮可能會成為未來很長一段時期的“新常態(tài)”和主要特征,，而其所引發(fā)的一系列風(fēng)險不能不引起我們的高度警惕,。 (中經(jīng))