從去年延伸至今年的一輪牛市,，讓證券行業(yè)也隨之重回興盛,。

截至4月2日，A股共有15家上市券商披露了2014年年報,。對他們而言,，2014年是個豐收年，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,，上述券商營收合計同比上年增加71.19%,。其中，資管業(yè)務(wù)收入增速達254.49%,，戰(zhàn)勝經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù),，成為增速最快業(yè)務(wù)。

券商資管,，一個曾經(jīng)被邊緣化的業(yè)務(wù),，也是一個正在重新興起的業(yè)務(wù)。

在經(jīng)過了2014年員工持股計劃和資產(chǎn)證券化兩大利好之后,，2015年,，券商資管將再迎代客理財新機遇，在牛市不斷推進的今天,，資管業(yè)務(wù)正在逐步成為一個“或許能改變?nèi)逃Ｊ?rdquo;的業(yè)務(wù),。

資管收入倍增

透過15份上市券商年報，亦可管窺2014年券商業(yè)務(wù)尤其是資管業(yè)務(wù)的變化,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，上述15家券商資管業(yè)務(wù)收入合計達到144.95億元,，相比于2013年的40.89億元，增幅達254.49%,，為券商增速最快業(yè)務(wù),，而傳統(tǒng)的券商強勢業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)增速僅有40.36%和98.35%。

其中,，興業(yè)證券的資管業(yè)務(wù)以驚人的增速拔得頭籌,，從2013年的1.01億元大幅躍升至 2014年的11.18億元，增幅達1006.93%,。對于其原因,，興業(yè)證券在年報中表示：“興證資管充分把握市場機遇，全年累計發(fā)行48只集合理財產(chǎn)品,，定向增發(fā)投資及定制化產(chǎn)品等品牌效應(yīng)凸顯,，員工持股計劃產(chǎn)品形成領(lǐng)先示范效應(yīng)。”

在業(yè)績增量的同時,，資管業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)中所占的比重也在增加,。在上述15家券商的業(yè)務(wù)體系中，資管業(yè)務(wù)貢獻收入在2013年僅占總收入的5.75%,，而這一數(shù)字,，在2014年已經(jīng)躍升至11.91%。在這15家券商中,，中信證券的資管業(yè)務(wù)收入達到61.11億元,，占全年總收入的20.93%，已經(jīng)超越了投行業(yè)務(wù),，成為中信證券第三大業(yè)務(wù),。

一位券商資管人士告訴經(jīng)濟觀察報，由于市場的變化,，越來越多的券商正在積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),。資管業(yè)務(wù)從通道業(yè)務(wù)和共同基金模式向多元化、綜合性的資產(chǎn)管理機構(gòu)模式邁進,，成為一個重要的選擇,，轉(zhuǎn)型中的中信證券就是一個最很好的例子。

資料顯示,，2012年至2014年，中信證券資產(chǎn)管理規(guī)模分別為2508.39億 元 ,、5048.58億 元 和7550.07億元,，貢獻業(yè)務(wù)收入分別達到3.28億元、16.71億元和61.11億元,，對業(yè)績的貢獻比率從2.8%,、10.37%到20.93%,。可見,，雖然其資管規(guī)模增量相對穩(wěn)定,，但收入貢獻卻正以倍數(shù)速度增加。

上述資管人士表示,，中信證券資管增速之快很大程度上依賴于此前積累,，在發(fā)展早期建立的強大客戶資源網(wǎng)，為其囊括了大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高凈值客戶,，這些資源為其業(yè)績增量提供了基礎(chǔ),。

同樣，優(yōu)質(zhì)的資源也為其轉(zhuǎn)型提供了可能,，截至4月2日,，中信證券共計資管產(chǎn)品154只，份額合計408.47億份,，資產(chǎn)凈值416.95億元,，其中，非限定性51只,，占比26.62%,，高于行業(yè)水平，不過,，通道業(yè)務(wù)還是占據(jù)了相當(dāng)多的份額,。

向主動管理轉(zhuǎn)型

券商資管在去年爆發(fā)的原因很多，北京某券商的資管業(yè)務(wù)總經(jīng)理表示,，自2012年“一法兩則”實施以來,，券商資管業(yè)務(wù)興起，規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,，尤其是在大集合產(chǎn)品取消之后,，券商資管業(yè)務(wù)更多轉(zhuǎn)向了定向和專項資管產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了明顯的變化,。

而在2014年,，盡管券商資管不得不面對通道業(yè)務(wù)收緊和收益率下降的“陣痛”，但是也迎來了投資范圍放寬和審批流程簡化的喜訊,，尤其是下半年牛市的興起,，使得過往大量存放于銀行或投資到房地產(chǎn)領(lǐng)域時資金開始通過資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到股市，讓券商資管迎來一個好的發(fā)展機遇,。券商資管從通道型業(yè)務(wù)向主動型管理改變開始發(fā)生,。

目前，“通道業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展很大程度上刺激了券商資管規(guī)模的迅速膨脹，但是,，因同質(zhì)化嚴(yán)重,，低端競爭實際上正在損害整個行業(yè)的利益，資管轉(zhuǎn)型已經(jīng)不得不改,。”該資管總經(jīng)理稱,。他的擔(dān)心不無道理，目前,，券商資管通道業(yè)務(wù)尚屬主流,，由于其規(guī)模容易擴大和操作相對簡單，很長時間被券商追捧,，但是,，通道業(yè)務(wù)只有千分之幾或萬分之幾的低收益率;相對于通道業(yè)務(wù)，主動型管理業(yè)務(wù)盡管規(guī)模比通道小,，操作相對復(fù)雜,，但是可以達到通道業(yè)務(wù)幾倍甚至十幾數(shù)十倍的收益，對券商來說更有吸引力,。

華鑫證券研究報告認(rèn)為,，由于受監(jiān)管部門對銀行非標(biāo)投資的監(jiān)管加強影響，通道類業(yè)務(wù)正逐步萎縮,，在券商資管未來步入穩(wěn)定發(fā)展期后,，融資類業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸顯現(xiàn)其核心地位，券商資管有必要從通道業(yè)務(wù)中盡快“解放”出來,。

就此,，上述資管總經(jīng)理表示，未來,，繼續(xù)提高主動管理能力將成為券商資管的重點,，權(quán)益、固收,、量化的主動管理能力是一個優(yōu)秀的資管公司的立身之本,。而去年推出的資產(chǎn)證券化和員工持股計劃，為券商資管的轉(zhuǎn)型提供了可能,。

目前,，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要由集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理,、專項資產(chǎn)管理三部分構(gòu)成,。其中，專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛,，資產(chǎn)證券化正在日益成為資管業(yè)務(wù)的藍海,，尤其在去年11月19日,，證監(jiān)會取消事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單管理之后,，資管參與資產(chǎn)證券化迎來了良機。

一位業(yè)內(nèi)人士表示,，券商參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),，不僅收益有保證，能夠參與的資產(chǎn)范圍也更加廣闊,，不僅包括企業(yè)應(yīng)收款,、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán),、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等傳統(tǒng)的財產(chǎn)權(quán)利,，還包括商業(yè)票據(jù)、債券,、股票等有價證券,，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)。

在去年的8月14日,，中信建投設(shè)立的海印股份信托受益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃正式成立,，成為國內(nèi)首個以商業(yè)地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;10月17日，“廣發(fā)河北金租1期集合資產(chǎn)管理計劃”成功在上海證券交易所掛牌,，首只登陸上交所的金融租賃類創(chuàng)新集合產(chǎn)品出爐,。此后，各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如雨后春筍般的出現(xiàn),，為券商資管提供了新的發(fā)展方向,。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月19日至4月2日,，共計新發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品49只,，其中，券商資管產(chǎn)品17只,，基礎(chǔ)資產(chǎn)囊括了企業(yè)債權(quán),、基礎(chǔ)設(shè)施收費、企業(yè)貸款等類型,。

同樣,，員工持股計劃也為券商資管提供了新的業(yè)務(wù)可能，自去年6月20日,，證監(jiān)會明確上市公司員工持股計劃向資產(chǎn)管理機構(gòu)開放之后,，數(shù)十家上市公司推出了員工持股計劃，其中,，出現(xiàn)券商資管計劃的身影,，國泰君安,、廣發(fā)證券、海通證券等券商已經(jīng)切入此業(yè)務(wù),。

另外,，隨著市場的發(fā)展，券商資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)不少“另類”投資創(chuàng)新案例,，不動產(chǎn),、紅酒或藝術(shù)品等投資方向也已出現(xiàn)。

代客理財“回歸”

在2015年,，對于券商資管來說,，更多機會在于市場的藍海，而這片藍海中,，最重要的當(dāng)屬于“回歸”的代客理財,。

3月16日，證券業(yè)協(xié)會下發(fā)了《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見稿)》,，擬允許合格券商和投資咨詢公司等機構(gòu)依法開展賬戶管理業(yè)務(wù),。

事實上，券商代客理財業(yè)務(wù)并不是新業(yè)務(wù),，早在證券市場剛剛建立時,，券商就發(fā)展了規(guī)模不一的代客理財業(yè)務(wù)，但由于當(dāng)時券商市場不夠規(guī)范,，為爭奪客戶,、賺取高額利潤，高風(fēng)險的灰色業(yè)務(wù)越來越多,，因此十年前,，監(jiān)管層逐漸叫停了證券市場代客理財業(yè)務(wù)

業(yè)內(nèi)人士表示，代客理財?shù)?ldquo;回歸”將在一定程度上改變?nèi)桃詡蚪鹗杖霝橹鞯慕?jīng)營模式,，券商資管將進入“管理費+業(yè)績報酬”的新階段,，大大改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來的收入、盈利,、營銷,、客戶服務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)模式,。

在代客理財模式下,，券商資管業(yè)務(wù)將自身收益與客戶收益進行捆綁，從最根本的利益角度敦促券商投資更具增長前景的標(biāo)的,，從而實現(xiàn)券商資管的主動性升級,，擺脫通道業(yè)務(wù)的低等級競爭。“可以想象,，代客理財業(yè)務(wù)這塊市場,，將成為資管未來的主戰(zhàn)場之一,。”上述資管總經(jīng)理表示，“代客理財業(yè)務(wù)的投研一體化要求,，將會推動券商內(nèi)部業(yè)務(wù)的群組化發(fā)展,。”

這位資管總經(jīng)理介紹，目前,，各家券商的業(yè)務(wù)單位聯(lián)系程度相對寬松,，投資、研究,、投行等部門各行其是，很難進行協(xié)作化運作,。代客理財若能夠重新推出,，將對券商的投行選擇標(biāo)的的能力、研究所研究能力,、投資部門價值甄別能力,、券商整體風(fēng)控能力等券商部門提出綜合性要求，因此,，未來的資管業(yè)務(wù)將不僅僅是簡單的投資管理,，也會協(xié)同投行業(yè)務(wù)，提供融資,、研究,、咨詢等全方位服務(wù)。

華泰證券分析師羅毅也認(rèn)為,，代客理財合法化后將激活券商投顧業(yè)務(wù),，實現(xiàn)投顧業(yè)務(wù)資管化，提升券商投研能力的轉(zhuǎn)換價值,，實現(xiàn)雙贏,。

另外，基于協(xié)同化的合作,，券商的券商代課理財優(yōu)勢將在傭金優(yōu)勢,、研究能力、客戶服務(wù)等方面顯現(xiàn),，而由于券商布局較為廣泛,，更能直面客戶、貼近客戶等特點,，將會比其他諸如公募,、私募等機構(gòu)等更具優(yōu)勢。

著實如此,，參與代客理財券商資管仍有風(fēng)險值得防范,，在代客理財業(yè)務(wù)初現(xiàn)時,，曾經(jīng)出現(xiàn)過機構(gòu)為賺取手續(xù)費而進行過度交易的行為，在未來,，此類行為如何避免,，仍屬值得研究的重要問題。